攀钢钒钛：铁矿石价格下跌与卡拉拉并表导致亏损

事件描述攀钢钒钛发布业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东净利润为-21亿元~-26亿元，上年同期为5.49亿元。按最新股本计算，2014年EPS为-0.24元~-0.30元，上年同期EPS为0.06元。

据此计算，4季度公司归属于上市公司股东的净利润为-27.17亿元~32.17亿元，上年同期为-0.58亿元，2014年3季度为0.28亿元。按最新股本计算，4季度EPS为-0.32元~-0.38元，上年同期EPS为-0.01元。

事件评论卡拉拉并表及国内铁矿盈利下滑，全年业绩亏损：自2014年3月19日起，鞍澳公司0.6亿澳元股东贷款转为卡拉拉公司股权生效之后，公司持有卡拉拉股权比例达到52.16%，实现绝对控股，需要将卡拉拉并入合并报表。由于矿价持续下跌及卡拉拉生产尚未完全理顺，2014年公司财务报表合并卡拉拉导致公司净利润减少约27亿元，其中，约3.6亿澳元（合人民币超过17亿元）为减值准备。卡拉拉入表成为公司2014年业绩亏损较大的主要原因，不过若简单刨开卡拉拉入表带来的27亿元亏损，公司2014年实现净利润1亿元~6亿元，同比大概率下滑，主要源于矿价下跌导致国内矿业子公司业绩下滑。

除铁矿业务之外，2014年由于钒钛价格也相对弱势，公司相关产品业绩也应难有较好表现，这从前3季度持续下滑的钒钛产品毛利率中可见一斑。

4季度亏损较大：由于前期公司对卡拉拉价值复核结果尚不确定，公司前3季度并未将卡拉拉减值考虑在报表中，从而导致4季度公司业绩亏损较大。同时，若排除卡拉拉并表的亏损，公司4季度业绩也为亏损，主要受矿价持续跌幅较大影响，国内铁矿子公司业绩有所下滑。

从公司总体发展来看，钒钛资源基本维持平稳，而铁矿石业务受制于全球新增供给的大幅释放与中国需求的低迷而难有起色，因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有：1、资产置换之时，鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入，未来或有一定整合效应值得期待；2、卡拉拉项目生产理顺或能减少亏损甚至贡献一定业绩；3、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力。

预计公司2014、2015年EPS分别为-0.25元和0.04元，维持“谨慎推荐”评级。